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　　华创证券日前发表研究报告，对2013年重点行业的投资机会进行展望。研报指出，在对2012年经济走势的把握中，应将周期性因素和结构性因素区别对待。

　　报告指出，中国经济的下行是周期性、结构性因素共同作用的结果，但周期性因素在一定程度上仍然占据主导形态，逆周期政策到位力度的迟缓导致经济复苏有所延迟。而站在当前时点观察，随着一系列逆周期政策的逐步见效，周期性的经济减速接近尾声。

　　报告对中国正在变化中的结构性因素对于经济增长动力路径的映射作了分类研究：

　　基础设施方面，中国人均基础设施存量远低于OECD（经济合作与发展组织）国家，且东中西部存量分配不均，虽然与出口相关的港口和高速公路等领域存在阶段性过剩，但总体来说仍具较大投资空间。依靠市场化力量对投资领域和区域进行优化甄别，是未来提高基础设施效率的重要路径，为城镇化而投资、向制约消费的短板而投资将成为未来基础设施投资的重点。

　　制造业投资方面，工业企业的资产负债率达到历史高点，面临着“周期性的产能过剩”和“趋势性的效益下降”。中国资本边际报酬率在金融危机后骤降，前期低效投资造成的负债恶化难以得到利润回升的有效修复，制造业投资面临低效扩张后的去产能化。

　　对外贸易方面，中国近年来名义工资的涨幅要远超过劳动生产率的涨幅，中低端劳动密集型工业制品的国际市场份额开始被东南亚等新兴工业国侵蚀。此外，受同样因素影响，墨西哥等曾经的手下败将也在展开一轮逆袭，加工贸易的大规模扩张难以为继，未来出口大幅增长的可能性较小。

　　居民消费方面，中国未来要推进的城镇化改革（户籍、社保、医疗等）和民生性的共同投资大幅推进后，特别是土地集约化经营力度的加大可能为农民带来财产性收入，促使以农民工为代表的中低端消费持续增长leyu官方app免费下载平台。

　　报告指出，结构化改革和转型政策是“有效益的增长”关键所在。对中美两国企业的ROE（净资产收益率）分解可以发现，美国企业ROE水平的恢复主要是依靠销售净利润的回升，而中国企业则主要依靠资产周转率（即收入增速需要大于总资产增速，即需要GDP高速增长）和资本负债率的提高（需要不断加大杠杆）。破除“速度效益型”经济的关键，在于通过一系列改革政策的引导，让企业回归到以效益提升为主的内涵增长轨道之上。

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　　报告认为，2013年宏观政策将在周期性应对和结构性改革之间求得平衡。财政政策将略为积极，赤字率占比GDP将达到2%；货币增速目标继续降低为13%leyu官方app免费下载平台，对外资产负债表的再平衡逐渐收紧货币供应的外生源头，企业扩张动能减弱、地方政府债务压力导致扩张难度加大。经济转型期，中长期决策框架仍需要回归结构性改革，2013年10月召开的十八届三中全将会是一个观察改革的时间窗口。

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